《港湾生意不雅察》施子夫 张楠

　　斥地于1929年，迄今还是发展了近百年的珠宝财主周大福（01929.HK），面前的事迹下滑压力显得尤其之大。

　　跟着金价攀升至历史高位，滥用者的购买眷注遇冷权贵。在此情况下，周大福一方面合手续关闭门店，另一方面下调了异日几年的盈利预测。

　　而从投资者信心方面，不少机构也下调了对周大福的盈利估计及策划价。

　　01

　　营收净利润大降，内地净关店239家

　　日前，周大福发布了2025财政年度上半年（拒绝2024年9月30日六个月，下称“2025财年上半年或讨教期内”）事迹讨教。讨教期内，周大福珠宝终了营收394.08亿港元，同比下滑20.4%，终了归母净利润25.30亿港元，同比下滑44.4%。

　　周大福暗示，2025财政年度上半年，营商环境合手续受宏不雅不细目性及外部成分影响，尤其是金价翻新高，赓续影响滥宅心欲。净利润下落主要归因于期内海外金价大幅波动，甚至重估黄金假贷合约产生损失，而昨年同期则录得黄金假贷重估收益。

　　金价高潮的另一面是，周大福毛利率同比加多了6.5个百分点，至31.4%。据悉，本年4月到9月技术，海外黄金现货价钱“伦敦金”从约2328好意思元/盎司，沿途涨至2634好意思元/盎司的高位，盘算涨幅约13%。

　　而凭据天下黄金协会数据透露，本年第三季度，中国市集金饰需求较昨年同期下降34%，金饰销量仍远低于往年的水平，同期本年第三季度的销量也创下2010年以来新低，低于十年均值36%。

　　2025财年上半年，中国内地营业额为330.31亿港元，占周大福全体营业额83.8%，为其孝顺策划溢利接近90%。

　　商量词，中国内地市集在2025财年上半年营业额同比下落18.8%。同期，中国香港、中国澳门过头他市集，因市民外游及内地搭客滥用样式和喜好升沉而受影响，导致期内营业额下落27.9%。

　　讨教期内，中国内地全体同店销售同比下降25.4%，同店销量同比下降34.9%。中国香港及中国澳门全体同店销售、同店销量分辩同比下降30.8%、36.1%。

　　更具体来看，从零卖金额来看，一线城市同比下滑18.4%、二线城市同比下滑20.1%，三线城市同比下滑20.4%，四线城市过头他同比下滑21.7%。

　　“基于公司面前的不雅察，加上预期2025财政年度下半年同店销售跌幅收窄及关店节拍放缓，若撇之外部成分及预感之外的情况，预感业务基本面会较上半年幽闲改善。”周大福合计。

　　据悉，讨教期内，周大福在内地净关闭239个珠宝零卖点，在港澳净关闭3个珠宝零卖点。其中，内地一线城市关闭36个，二线城市关闭73个，三线城市关闭52个，四线城市过头他关闭78个。不外，归拢期间，电商为内地业务孝顺5.6%的零卖值和13.4%的销量。

　　此外，据周大福先容，2025财政年度上半年，由于宏不雅经济外部成分不轩敞、市民外游的影响，以及内地搭客滥用样式和喜好升沉，零卖及批发营业额分辩下落28.5%及24.2%。

　　沟通到金价波动、滥用环境低迷等成分，周大福珠宝下调集团2025财年至2027财年的盈利预测，估计这三年归母净利润分辩为66.85亿港元、72.33亿港元和79.91亿港元。

　　02

　　八个月股价跌超四成，最多20亿港元回购

　　招银海外研报合计，周大福上半财年收入按年跌20%，稳健市集预期，中期净利润按年倒退44%，则较市集多量预期低20%，信服是受到滥用神志疲软，以及金价高潮导致黄金贷款公允价值损失的牵累。

　　沟通到滥用神志可能合手续疲软，金价亦可能赓续波动，招银海外信服下半财年周大福将赓续受压，因此将异日盈利预测下调20%至30%，估计2025至2027财年净利润将按年下落23.3%、上升28.1%及上升6.8%；收入预测亦下调15%至20%，至下落16.2%、下落2.4%及上升3.2%。招银海皮毛应将策划价下调至10港元，对应2025财年预测市盈率约20倍，评级“买入”。

　　花旗银行则合计，尽管周大福基本利润率刚劲，但因金价高潮导致对冲行动严重损失。由于蛇年销售不时较龙年疲弱，惩办层估计生肖居品销售在第四财季将面对挑战。花旗将策划价从11.4港元下调至9.4港元，保管“买入”评级。

　　中金公司指出，因金价波动过大带来较多对冲损失，下调周大福2025财年每股盈利预测18%至0.48港元，基本保管2026财年每股盈利预测0.69港元，面前股价对应14和10倍2025财年和2026财年预测市盈率，保管“跑赢行业”评级。沟通到公司净利润下调主要因黄金假贷损失这一非现款样貌，营业利润弘扬已彰显韧性，保管策划价7.84港元不变，对应16和11倍2025财年和2026财年市盈率。

　　不外，瑞银暗示，将周大福2025至2027财年的经调整每股盈利预测（剔除黄金贷款影响）上调9%至18%，以响应毛利率延长，对其策划价由8.55港元上调至9.7港元，荒谬于2025及2026财年预测市盈率10倍及9.7倍。尽管短期需求受压，瑞银估计公司通过推出记号性居品系列以及优化现存渠谈来终了品牌转型，简略稳固其市集份额跨越地位，评级“买入”。

　　值得关注的是，从本年3月中旬于今（11月28日），八个多月的时候周大福股价跌幅达44.28%。

　　在公布财报的同期，周大福宣派中期股息每股0.20港元（派息率约为78.9%），另外，公司拟自里面资源动用最多20亿港元供回购之用。（港湾财经出品）

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背负裁剪：张倩